附录：价值投资大师语录

巴菲特篇

（1）一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而取决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作，而不是你为钱工作。

（2）那些最好的买卖，刚开始的时候，从数字上看，几乎都会告诉你不要买。

（3）在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。

（4）如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。

（5）对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。

（6）对于大多数的投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。

（7）如果市场总是有效的，我只会成为一个在大街上手拎马口铁罐的流浪汉。

（8）没有一个能计算出内在价值的公式。你得懂这家企业（你得懂得打算购买的这家企业的业务）。

（9）不必等到企业降至谷底才去购买它的股票。所选企业股票的售价要低于你所认为的价值并且企业要由诚实而有能力的人经营。但是，你若能以低于一家企业目前所值的钱买进它的股份，你对它的管理有信心，同时你又买进了一批类似该企业的股份，那你赚钱就指日可待了。

（10）如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会把自己置于想象之中，想象我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的唯一财产。我将如何处置它？我该考虑哪些东西？我该担心什么？谁是我的竞争对手？谁是我的顾客？我将走出去与顾客谈话。从谈话中我会发现，与其他企业相比，我这一特定企业的优势与劣势所在。如果你已经这么做了，你可能会比企业的管理层对这家企业有着更深的了解。

（11）如果你给我1000亿美元用以交换可口可乐这种饮料在世界上的领先权，我会把钱还给你，并对你说‘这可不成’。

（12）只有在潮水退去时，你才会知道谁在一直裸泳。

（13）我从不打算在买入股票的次日就赚钱，我买入股票时，总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易。

（14）投资人必须谨记，你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分，难度高低并不重要，你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的企业所获得的回报，与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的企业可以说是不相上下。

（15）只要想到隔天早上会有25亿男性需要刮胡子，我每晚都能安然入睡（谈到对于吉列刮胡刀持股的看法）。

（16）所谓拥有特许权的事业，是指那些可以轻易提高价格，且只需额外多投入一些资金，便可增加销售量与市场占有率的企业。有的企业有高耸的护城河，里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护着，这才是你应该投资的企业。

（17）当人们忘记“二加二等于四”这种最基本的常识时，就该是脱手离场的时候了。

（18）如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增持股份。

（19）我之所以能有今天的投资成就，是依靠自己的自律和别人的愚蠢。

（20）在马拉松比赛中，你想跑第一的前提是必须跑完全程。

（21）价格和价值之间的差异在哪里？价格是你将付出的，价值是你将来得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。你必须了解你要买的股票背后的企业。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，那么你肯定会赚钱。

查理·芒格篇

（1）根据股票的波动性来判断风险是很傻的。我们认为只有两种风险：一是血本无归；二是回报不足。有些很好的生意也是波动性很大的，比如See's糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。反倒是有些烂透的公司生意业绩很稳定。

（2）巴菲特有时会提到“折现现金流”，但是我从来没见过他算这个（巴菲特答道“没错，如果还要算才能得出的价值那就太不足恃了”）。

（3）如果你买了一只价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一家伟大的公司，你就坐在那儿待着就行了。

（4）互联网对于社会是极为美好的，但是对于资本家来说纯属祸害。互联网能提高效率，但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。互联网会让美国的企业少赚钱而不是多赚钱。

（5）有两种错误：一是什么都不做（看到了机会却束之高阁），巴菲特说这个叫作“吮指之错”；二是本来该一堆一堆买的东西，我们却只买了一眼药水瓶的量。

（6）你应该对各种学科的各种思维都有所理解，并且经常使用它们——它们的全部，而不是某几个。大部分人都熟练于使用某一个单一的模型，比如经济学模型，去解决所有的问题。应了一句老话：“拿锤子的木匠，看书上的字儿就觉着像钉子。”这是一种很白痴的做事方法。

（7）对于我而言，把股票分成“价值股”和“成长股”就是瞎搞。这种分法可以让基金经理们借以夸夸其谈、也可以让分析师们给自己贴一个标签，但是在我眼中，所有靠谱的投资都是价值投资。

（8）世界上最郁闷的事情之一，就是你费尽力气发现了一个骗局（并且做空这家公司），但是眼睁睁地看着股价继续疯涨3倍，而且这些骗子们拿着你的钱弹冠相庆，而且你还要收到证券行的保证金追加通知。像这种郁闷的事情你哪能去碰呢？

（9）如果你从我们的投资决策里剔除掉最好的那15个，我们的表现就显得非常平庸了。（游戏的重点）不是非常多的动作而是非常大的耐心。你要坚守你的原则，当机会出现的时候，就大力出击。

（10）我们会把一些决策议题扔进名字叫作“太难了”的档案柜，然后去看其他的议题。

（11）长期而言，一家公司股票的盈利很难比这家公司的盈利多。如果公司每年赚6％持续40年，你最后的年化回报也就是6％左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。但反过来如果公司每年资产收益率达18％并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，但它还是会给你带来惊喜。

（12）和巴菲特一样，我有很强的致富欲望。不是因为我喜欢法拉利什么的，而是我喜欢独立，我极度渴望独立。

塞思·卡拉曼篇

（1）对于我们特别是价值投资者来说，自律是一个很大的手艺元素。就像沃伦·巴菲特所说，投资就好比一场没有裁判、没有非打不可的棒球赛，你可能扛着球棒长时间不挥棒。“不，今天没有什么好机会。不，仍然没有好机会。”日复一日地等待是很重要的手艺元素。

（2）作为一个管理投资组合的投资者，最大的恐惧在什么时候，我的答案是：在市场下跌时买入太早以至于买入价格依然处于过高定价水平。投资者必须要明白市场崩盘是有可能的，有时候要想象自己回到了1930年。在市场下跌的过程中，肯定会出现让人动心的廉价股票，有些廉价股在之后3年中将跌得一文不值。从某种程度上说，买入过早是错误的。

（3）在市场下跌了20％～30％之后，没人能判断市场大潮何时才会转向，预期每一次熊市都将转变为大萧条是愚蠢的。价值遭到低估的证券何时向公平价值回归也是无法预测的，试着这么做是愚蠢的。预期市场从过高定价的水平跌至合理定价的水平之后不会继续下行，同样是不理智的。我的经验是当有人开始以低得荒唐的价格抛售东西时，而且他们这么做是因为他们不得不如此而不是想这样做时，这个时间是一个很好的买入时机。顺便说一下，经验一般都是好事，不过它偶尔也能引诱你买入太早或做错事。

（4）稳健的价值投资者一定要避开每天的噪声，避开短视的投资者，与大众分道扬镳。

（5）价值投资者必须把注意力放在价格和价值的对比上，买进是因为价格相对于价值很便宜。价值投资者的问题在于，价值被低估的股票可能会被低估很长时间。

（6）假如市场的估值水平处于创纪录的高位，支撑市场的是资金流而不是基本面，那么整个市场崩盘的风险就特别大，历史上发生过几次。

（7）价值投资的目标并不是跑赢牛市。在牛市中，任何人使用任何投资策略，或者甚至根本没有策略，都能获得很好的回报，常常能跑赢价值投资者。只有在熊市中，价值投资的纪律才变得尤为重要，因为在所有的投资策略中，只有价值投资才能让投资者获得充分上涨潜力的同时承担非常有限的下跌风险。

（8）有时候，有人问我们，是否应该修改我们的投资策略，从而适应现在的市场气候以改善业绩。您可能也猜到了，我们的回答是不！向失控的牛市投降，跟风买进成长股和科技股是很容易的，但这是傻瓜的做法，也是很不负责的做法，而且有违我们的良心。随大流总是很容易；离开人潮，独自前进需要很大的勇气和自信。不过，长期投资成功的一个关键要素就是与大众保持距离。